自2011年始，嶺南園林經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)在負千萬元水平；截至2013年6月末，其負債總額更是接近7億元。

　　2011年7月成功過會至今，嶺南園林一直麻煩纏身，先后被媒體曝出應收賬款占比大增、過度依賴地方市政工程、董事長麾下地產公司涉嫌違規(guī)等問題。時隔兩年半，嶺南園林終于趕上了IPO重啟的末班車。

　　嶺南園林2月11日進行網上申購，其發(fā)行價為22.32元/股，發(fā)行市盈率為23.34倍，發(fā)行總數(shù)2143股，網上發(fā)行428.6股。

　　對于嶺南園林的投資價值，安信證券分析師李孔逸告訴《投資時報》記者：“園林行業(yè)回款難仍然是不容忽視的大問題，尤其是市政園林，回款周期一般要兩到三年。同時最近都在查地方債，如果地方債出現(xiàn)風險，對整個行業(yè)的影響也不小。去年一年園林行業(yè)的估值上不去，也與這個原因有很大關系。”

　　負債率高達65%

　　一直以來，業(yè)界對于嶺南園林最大的質疑是其主要客戶過于依賴東莞市政府和恒大地產。而近日恒大大規(guī)模降價銷售以及東莞掃黃事件危及當?shù)亟?00億產值的傳聞，更加大了外界對其回款困境的擔心。對此，嶺南園林董秘馮學高在接受《投資時報》記者采訪時表示，“目前嶺南園林在全國20多個城市都有項目，現(xiàn)在東莞政府和恒大地產的業(yè)務總和，占不到公司營收的10%。”最新披露的招股說明書中，嶺南園林也確實用遍布全國的工程項目，回應了當初市場的質疑。

　　盡管業(yè)務上不再依賴東莞政府，但說明書風險提示一欄也清楚顯示出嶺南園林自身現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，負債額逐年大幅升高等諸多財務問題，這值得投資者格外警惕。

　　李孔逸認為，如果園林行業(yè)負債率達到50%以上，那么對公司來說相對會比較麻煩。“不過，如果嶺南園林成功上市融資了，負債率就會下降。”

　　一名園林業(yè)資深人士也證實了該說法。他對《投資時報》記者表示：“整個園林行業(yè)都缺錢，只能到資本市場融資。”那么對負債率高的公司來說，到資本市場圈錢無疑是一個解決問題長期有效的好辦法。

　　嶺南園林的招股意向書顯示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1至6月，嶺南園林經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1001.18萬元、-4002.69萬元、-12133.33萬元和-3768.98萬元。

　　報告期內，嶺南園林經營活動產生的現(xiàn)金流量持續(xù)流出，很可能給其帶來一定的償債風險。而與此同時，嶺南園林的負債總額也呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。嶺南園林2010年末、2011年末、2012年末的負債總額分別為16021.27萬元、33872.63萬元、54046.04萬元。截至2013年6月末，其負債總額接近7億元，負債率達到65%。而其中流動負債占負債總額的比例或接近100%。

　　招股書顯示，此次嶺南園林擬募資2.1億元，用于園林工程項目營運以及四川、湖北兩地的苗木生產基地建設。其中一處位于四川省瀘縣得勝鎮(zhèn)大水壩村，另一處則位于湖北省荊州市監(jiān)利縣容城鎮(zhèn)新建村。有業(yè)內人士認為，嶺南園林釋放出的這一信號，很可能表明今后其業(yè)務重心將逐漸由華南地區(qū)向華中轉移。

　　盡管整個行業(yè)都面臨回款周期長的問題，不過也有業(yè)內人士依舊看好園林行業(yè)。上述分析師告訴記者：“中國環(huán)保本身做的比較差，因此園林行業(yè)是長期需求，政府還會在這個行業(yè)投入很多。有需求，就會有利潤，同時又有資本市場可以融資，如果公司錢到位的節(jié)奏合適，園林類公司就能生存下去。”

　　但上述分析師也表示，他并不認為BT模式是一個很好的商業(yè)模式。“商業(yè)模式的形成是一個長期的過程，短時間內還不能出現(xiàn)新的商業(yè)模式與之競爭。但是如果能夠通過產生整個產業(yè)的基金或通過資產證券化，也許可以緩解資金的壓力。

 

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